盐津铺子：蛋皇鹌鹑蛋打响品牌升级第二枪渠道

　　盐津铺子：蛋皇鹌鹑蛋打响品牌升级第二枪渠道逻辑转向产品逻辑增长动能充足（方正证券研报）鹌鹑蛋赛道火爆，多方企业入局。中国蛋制品市场规模2019年达到600亿元，预计2023年达到800亿元以上，其中鹌鹑蛋凭借更易入味、口感更紧实Q弹等特性成为热销产品。盐津铺子2022年底推出鹌鹑蛋产品，2023H1蛋类零食营收达到9533万元，同比增长582.38%。劲仔食品22年推出“小蛋圆圆”鹌鹑蛋，2023年9月月销已突破4400万。电商平台上无穷、贤哥、良品铺子、来伊份、王小卤、卤味觉醒等零食品牌也早已布局鹌鹑蛋制品赛道。

　　盐津铺子鹌鹑蛋迎来品牌升级，蛋皇致力于成为专家品牌。近日蛋皇鹌鹑蛋重磅上市，正式从盐津铺子品牌转变为蛋皇品牌，我们认为独立品牌有助于打造与主品牌差异化的品牌形象，进而形成独特认知，如蛋皇鹌鹑蛋品牌宣传时结合活泼儿童形象且采用鹌鹑形象包装，大魔王魔芋素毛肚采用“M”型包装设计均有助于传递品牌信息。目前鹌鹑蛋细分市场仍处于发展初期，布局企业较多，其中盐津铺子、劲仔食品等处于领先地位，蛋皇鹌鹑蛋有望成为专家品牌。

　　自建鹌鹑蛋养殖基地，提质保供降成本。此前鹌鹑蛋制品多用半成品鹌鹑蛋而非新鲜鹌鹑蛋来加工，因此产品品质难以保障，其次鹌鹑蛋养殖以农户散养为主，因此存在农残等食品安全问题，原料供给存在较大提升空间，且大量企业涌入鹌鹑蛋赛道造成需求大幅增加，鹌鹑蛋原料价格波动较大。为解决相关供应链问题，公司在江西修水投资3亿元建设830万蛋鹌鹑养殖基地，年产值3.6亿元。我们认为，自建鹌鹑蛋养殖基地有望提升产品品质、保证新鲜鹌鹑蛋供应及降低成本，从而提升产品竞争力。

　　投资建议：公司继大魔王魔芋素毛肚后推出蛋皇鹌鹑蛋打响品牌升级第二枪，长期来看将从渠道逻辑转向产品逻辑，增长动能充足。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为41.40/51.79/62.81亿元，分别同比增长43.07%/25.11%/21.27%，预计公司2023-2025年实现归母净利润5.07/6.95/8.61亿元，分别同比增长68.07%/37.22%/23.88%，对应23-25年PE为26.7/19.5/15.7X，维持“强烈推荐”评级。

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